作為促進穩(wěn)增長防風險的一個重要舉措，2016年啟動的新一輪市場化、法治化債轉股，在支持具有發(fā)展前景但又面臨暫時性困難的企業(yè)降低杠桿率、促進實體經濟發(fā)展、防范和化解風險方面發(fā)揮著獨特的作用。

簡而言之，債轉股是針對深陷債務困境的企業(yè)，將企業(yè)債務以合理價格轉化為企業(yè)的股權，從而達到降低企業(yè)資產負債率、杠桿率的目的。而通過債轉股，股權人也可以參與經營，幫助企業(yè)改善公司治理，促進企業(yè)發(fā)展，最后選擇合適時機，以股權回購、股權轉讓等手段實現退出并獲取收益。

有專家表示，通過債轉股這一手段，可以為受困企業(yè)公司治理結構調整創(chuàng)造條件，使得企業(yè)有能力進行整改重組擺脫困境，降低違約的風險。因此，債轉股有助于降低企業(yè)債務和銀行的不良貸款。

在國家政策的支持和推動下，根據銀保監(jiān)會發(fā)布的數據，截至2020年末，市場化法治化債轉股落地金額1.6萬億元。我國大中型企業(yè)債務壓力有所緩解。

不同于上一輪政策性債轉股，此輪債轉股最大的特點是市場化、法治化。在協(xié)商確定市場化債轉股價格和條件、籌集債轉股資金等方面都體現了市場化、法治化的明顯特點。

在政策鼓勵多類型實施機構參與下，目前市場實施機構主要包括商業(yè)銀行成立的專司市場化、法治化債轉股的金融資產投資公司、金融資產管理公司以及保險資產管理等機構共存的格局。不同于此前的政策性債轉股，此輪市場化、法治化債轉股的主要實施機構是金融資產投資公司，而非上一輪政策性債轉股中的主力——金融資產管理公司。其他機構的資金也紛紛進入。

為此輪市場化、法治化債轉股而新設立的金融資產投資公司，通過發(fā)行債轉股投資計劃開展業(yè)務，解決了金融資產投資公司開展債轉股業(yè)務資金來源和資產運用端的兩大“痛點”。因此，金融資產投資公司在資產端能夠得以不斷擴大規(guī)模，通過債轉股項目為企業(yè)紓困。金融資產投資公司通過發(fā)股還債的方式，幫助正常經營的央企和地方國企降低杠桿率。當然，金融資產管理公司憑借在政策性債轉股中積累的技術和經驗，積極地參與其中，幫助企業(yè)降低杠桿率，打造了一些優(yōu)質的案例。

從近年來實施的效果來看，此輪市場化、法治化債轉股在降低企業(yè)杠桿率方面成效較為明顯。而在降低商業(yè)銀行不良資產壓力的效果方面相對較弱。

原因在于此輪債轉股主要是降低企業(yè)杠桿率以及企業(yè)的財務成本，減輕企業(yè)財務負擔，使得部分發(fā)展前景較好、但是由于一些原因出現了暫時性問題、階段性陷入流動性困境的企業(yè)，能夠擺脫困境、甩掉財務包袱、能夠輕裝上陣。

目前，債轉股的貸款類型主要為正常類，很少涉及不良類。有專家表示，由于不良資產轉股面臨定價難、退出難的問題，資本占用大，需要強大的資金實力支撐。從債轉股覆蓋的企業(yè)來看，大中型企業(yè)、國企尤其是央企、地方國企占多數。當然，隨著債轉股的推進，會逐步覆蓋越來越多的民營企業(yè)。

隨著相關政策的不斷完善，此輪市場化、法治化債轉股穩(wěn)步推進，落地規(guī)模不斷擴大，鼓勵保險、外資等其他資金的進入，也將推動債轉股項目規(guī)模的不斷增長。

當然，此輪市場化、法治化債轉股仍處于探索階段。在實踐中，一直存在簽約多、落地難、退出難等問題。

轉股定價是當前市場化、法治化債轉股面臨的一大難題。由于存在信息不透明、不對稱等原因，企業(yè)和金融機構往往按照利于自己的原則進行估值，對價值判斷不一，很難在短期內達成各方都認可的公允債權轉讓。合理的資產估值仍是一個難題，這也是市場化、法治化債轉股簽約多、落地少的一個重要原因。

如何進一步建立和完善合理的債轉股定價機制，是此輪市場化、法治化債轉股加快推進進程迫切需要解決的問題。

如何順利地實現退出，從而實現利潤落袋為安，也是市場化、法治化債轉股實施機構關注的一個重要問題。

此輪債轉股支持多渠道、多方式、自主選擇的方式實現債轉股的退出。但是在實際操作中，受制于資本市場以及企業(yè)經營狀況，債轉股退出依然較難。目前來看，通過資本市場實現順利退出的項目依然較少，更多的是以企業(yè)回購或政府財政支持來作為最終的退出手段。可以說，退出渠道的單一，制約了債轉股的推進。

此外，有專家還表示，對于如何完善債轉股補償機制以及債轉股后面臨的擔保權利處理等問題，也有待于進一步明確。 (易筠)

關鍵詞： 債轉股 企業(yè)債務 不良貸款 法治化